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　　一、走勢分析

　　據生意社鎳價格監測，5月份鎳價小幅下跌，月初鎳價為150683.33元/噸，月末鎳價小幅下跌至143750元/噸，整體跌幅為4.6%，同比上漲17.39%。

　　宏觀方面：4月美國CPI同比漲3.8%、PPI同比漲6%，均超出市場預期，加之中東局勢推高國際油價至110美元/桶以上，10年期美債收益率一度突破4.6%，美元指數逼近100關口，有色金屬板塊整體承壓，鎳價隨系統性風險拋售而出現顯著回調。進入月內，市場對中東局勢的反應逐漸鈍化，但對美聯儲貨幣政策的敏感度持續提升，宏觀壓制效應更為明顯，不過硫磺供應風險仍未解除、原料成本居高不下，鎳價在14萬元/噸附近獲得較強支撐后轉為震蕩運行。當前國際宏觀環境對鎳價形成“下有底、上有頂”的雙向約束態勢。

　　原料方面：原料端呈現“印尼緊缺、菲律賓充裕”的顯著分化格局。印尼方面，2026年RKAB鎳礦開采配額從2025年的3.79億噸大幅壓縮至2.6億-2.7億噸，降幅超30%，而冶煉廠對鎳礦的剛性需求約3.4億-3.5億噸，供需缺口持續擴大，埃赫曼韋達貝鎳礦于5月停產，礦價維持堅挺。同時，4月中旬生效的HPM新政大幅上調低品位鎳礦的修正系數，并將鈷、鐵等伴生金屬納入計稅基數，全鏈原料成本進一步抬升。菲律賓方面，旱季到來后鎳礦產量和發運量顯著提升，1.3%品位CIF成交價維持在48-50美元/濕噸區間，礦價持續企穩偏弱，對國內NPI成本形成階段性松動。印尼國內政策博弈仍在持續，原定6月落地的礦產采礦權稅和出口稅上調政策已被推遲，表明政府在加強資源管控與保障外資經營之間尋求平衡。

　　LME鎳庫存

　　供應方面：026年1-4月精煉鎳產量同比增長15%至14.78萬噸，創歷史新高，但5月在硫磺短缺影響下產量有所下降；4月中國原生鎳總供應量為21.21萬鎳噸，環比減少4.1%，同比增加13.4%，總進口量為11.73萬鎳噸，環比減少6.2%。全球顯性庫存截至5月22日達39.3萬噸，較上月末增加13715噸，其中LME庫存27.9萬噸小幅增加，上期所庫存大幅攀升至84621噸，國內累庫態勢明確。

　　需求方面：不銹鋼市場以剛需采購為主，300系不銹鋼廠維持高排產但利潤收窄，鋼廠對鎳鐵壓價意愿顯現；新能源方面，三元前驅體排產恢復偏慢，多數企業硫酸鎳成品庫存充足，對高價鎳鹽接受力度有限。國內社會庫存已累積至114453噸，現貨消化壓力不減，而下游消費整體疲弱，終端提貨速度放緩，市場交投氛圍較淡。

　　進出口：精煉鎳方面，4月電解鎳凈進口量為34448噸，進口數量處于絕對高位，大量過剩產能因出口窗口關閉而無法向外疏導，只能滯留國內市場，成為國內庫存持續累積的核心原因之一。-23-5鎳礦進口方面，4月中國鎳礦進口量顯著增加，一季度數據顯示來自菲律賓的補充日益重要。

　　影響因素

　　最關鍵的影響因素來自印尼政策組合拳：RKAB配額大幅削減、HPM基準價上調、外匯留存制度收緊、稅務稽查力度升級，這些政策綜合推高了全行業成本中樞，并引發中資企業向印尼政府致函控訴政策缺乏穩定性與連續性。硫磺供應危機通過霍爾木茲海峽封閉傳導至MHP產量，成為成本端的另一大變量。國內外庫存分化也是重要特征——海外LME庫存去化而國內持續累庫，表明貿易流向已發生逆轉。此外，印尼5月20日正式設立自然資源出口專營機構，將鐵合金、煤炭等戰略資源交由國企獨家出口，市場普遍擔憂后續鎳原料納入管控范圍，進一步強化了供給收緊預期。下游不銹鋼和新能源需求表現溫和，無法提供向上突破的動力，共同構成了當前鎳價“上不去、下不來”的震蕩格局。

　　綜上所述：供應端需要重點關注印尼年中RKAB補充配額的落地情況——若配額無顯著追加，礦端緊缺格局將持續為鎳價提供底部支撐；若配額有所放寬，前期溢價可能面臨進一步消化。硫磺供應風險尚未解除，霍爾木茲海峽通航進程仍是影響濕法鏈路成本的關鍵變量，當前通運預期雖有上升，但實際恢復時間表尚不明朗。需求端，6月起鎳下游各領域逐漸進入季節性淡季，除三元電池需求延續強勁外，不銹鋼等領域消費動能趨于減弱，難以提供價格上行驅動。宏觀層面，需密切關注美聯儲貨幣政策動向及中東地緣局勢演變。印尼產業政策仍存在較大不確定性，出口管制范圍、稅收政策調整等均可能引發市場情緒波動。綜合來看，2026年6月鎳價將在供應端成本支撐與需求端疲弱壓力的博弈中延續高位震蕩格局。